En CaixaBank se muestran muy cautos con los mercados en un entorno en el que los datos de EEUU siguen mostrando fortaleza, lo que empujaría a la Reserva Federal a mantener la subida de tipos de interés más allá de la pausa de junio. Pese a las ventanas de oportunidad que han visto en renta fija, prefieren mantenerse todavía en los tramos más cortos de la curva norteamericana y en los intermedios de la eurozona. Y apuestan por ir girando las carteras de renta variable hacia valores cíclicos por el mayor recorrido que pueden tener en este escenario.
La sensación que han dejado los primeros meses del año es el de una expectativa no cumplida: la temida recesión retrasa su aparición ante unos datos que no muestran una desaceleración severa de la economía norteamericana, sino todo lo contrario. El último dato del PIB muestra un incremento interanual del 1,3% en el primer trimestre, lo que da alas a la teoría de que la Reserva Federal se verá obligada a mantener la subida de tipos después de la pausa de junio, para intentar doblegar una inflación más persistente de lo que se pensaba. Los resultado empresariales sí que recogen ya el ajuste, pero no en la proporción que el mercado descontaba. Esto significa más incertidumbre y, por tanto, más volatilidad.
"Este va a ser un verano muy interesante". Así se podría resumir la percepción del panorama en los mercados que tiene Orla Garvey, gestora sénior de carteras en el equipo de Crédito en Federated Hermes. Esta experta admitió en una entrevista con elEconomista.es la semana pasada que "la incertidumbre es elevada" ante el menor crecimiento económico a corto plazo, que se da por hecho en prácticamente todos los rincones del planeta.
Los inversores demandan fondos conservadores, y no es algo que solo suceda en España. Los fondos monetarios y de renta fija consiguen prácticamente todas las suscripciones en fondos a nivel mundial. Ambos han atraído 675.000 millones de dólares (unos 629.000 millones de euros al cambio) en estos primeros meses, según los últimos datos disponibles en Morningstar, frente a las suscripciones de 679.000 millones que ha logrado el conjunto de la industria.
CaixaBank sigue los pasos de Banco Santander al atreverse a salir a mercado para financiarse con deuda subordinada (considerada Tier 2 en este caso) tras la crisis de confianza generada en el sector a raíz de la caída de varios bancos estadounidenses y el salvavidas de UBS a Credit Suisse que acabó perjudicando a los tenedores de Cocos de la entidad. CaixaBank ha cerrado una colocación de deuda T2, que al igual que los AT1 sirve de colchón para absorber pérdidas, después de que el Santander reabriese este mercado para la banca la semana pasada. Hasta entonces, en los últimos meses, las entidades financieras habían preferido optar por deuda considerada más segura, como bonos sénior preferentes y no preferentes.
Murcia fue la región que registró el único aumento en el patrimonio en fondos el año pasado, del 0,4%, según datos del Observatorio Inverco, mientras que en el resto de comunidades descendió. Aunque en el caso de País Vasco, La Rioja, Ceuta y Canarias, dicha caída supuso menos de un 1% del patrimonio total.
Aunque los mercados financieros suelen estar en constante cambio, los aniversarios siempre dejan un poso. Es habitual preguntarse si ahora podría ocurrir lo mismo o qué es lo que ha cambiado. Este 22 de mayo se cumplen 10 años del famoso episodio del taper tantrum. Unas declaraciones del entonces presidente de la Reserva Federal, Ben Barnanke (en el cargo entre 2006 y 2014), que este viernes vuelve a asomarse a la política monetaria en una conferencia con el actual presidente del banco central, Jerome Powell, hicieron que el miedo cundiese en el mercado de bonos del Tesoro de EEUU y los rendimientos se disparasen peligrosamente. Los mercados emergentes fueron los que más 'pagaron el pato'.
La posibilidad de ver un acuerdo en el Congreso de Estados Unidos para elevar el límite de endeudamiento del país se incrementó después del acercamiento de posiciones entre demócratas y republicanos. Esto habría facilitado el retorno de los inversores a los bonos estadounidenses al descartar el impago del país y, sin embargo, la presión vendedora fue la tónica habitual en el mercado de renta fija.
Las últimas emisiones de deuda del Tesoro Público de Letras a tres y nueve meses salieron con un interés medio superior al 3%. Y la deuda colocada a seis y doce meses también registró en las subastas más recientes un tipo superior al 3% de manera que toda la deuda a un plazo inferior al año ya supone un coste de financiación para España superior a este porcentaje.
Rob Hall cuenta con casi 30 años de experiencia sólo en MFS Investment Management, casa para la que ahora gestiona cinco fondos diferentes centrados en renta fija estadounidense. El gestor da su visión sobre los mercados en la actualidad, y los elementos que más pueden estar pesando en este momento en el ánimo de los inversores: la política monetaria, la inflación y la correlación entre la renta fija y la renta variable, y explica dónde ve valor en este momento en el mercado de deuda.
El tipo de fondo más demandado este año es de renta fija. Tras la fuerte caída que se produjo en el precio de los bonos y de las acciones el año pasado, los partícipes buscan productos con los que obtener cierta certeza, y eso se ha reflejado en los flujos a fondos. A pesar de que con los bonos también se puede perder, y mucho, como quedó demostrado el ejercicio anterior, más del 80% del dinero nuevo que ha entrado en la industria hasta abril ha ido a parar a fondos de renta fija, hasta el punto de que su patrimonio supera ya los 100.000 millones de euros. Por suerte, el escenario es totalmente distinto al del año pasado, y los grandes fondos de deuda españoles llevan una subida del 1,13% desde enero, según datos de Morningstar, el doble que su categoría.
Los inversores todavía se están lamiendo las heridas causadas por el mercado el año pasado a raíz de la subida de tipos de interés más rápida de las últimas décadas, que derivó en un ajuste sin precedentes en el precio de los bonos y la bolsa. No hubo donde refugiarse. Los perfiles más conservadores, por poner un ejemplo, que por definición no están dispuestos a asumir riesgo, se enfrentaron a su peor año desde la quiebra de Lehman Brothers, con pérdidas medias del 8,75%, que es lo que retrocedieron los fondos mixtos de este tipo según datos de Morningstar. Con este recuerdo aún presente, y con un entorno todavía incierto, el tipo de producto más demandado este año es conservador, y las gestoras han puesto sus fábricas a trabajar en esta dirección.
Esta semana la Reserva Federal estadounidense (Fed) ha confirmado lo que esperaban los analistas: la pausa en el proceso de subida de tipos de interés que empezó hace un año, y que ha llevado al precio del dinero a incrementarse en 525 puntos básicos en el gigante estadounidense. Este cambio de paradigma en la política monetaria de la principal economía del planeta tendrá consecuencias, y los inversores pueden intentar aprovecharse de este contexto.
La gestión pasiva avanza con paso firme en Europa. En el primer trimestre del año, marcado por el regreso de la volatilidad ante la crisis de la banca regional en Estados Unidos y la continuidad en las subidas de los tipos de interés de los bancos centrales, los inversores europeos han preferido exponerse al mercado a través de ETF y fondos índice, más baratos, en lugar de hacerlo mediante los fondos activos.
Es el producto de inversión estrella este año. Los fondos de inversión enfocados en renta fija acaparan las mayores entradas de dinero con una diferencia abismal frente al resto en los cuatro primeros meses de 2023. Al capital captado se une que la deuda, en general, está logrando ganancias en los mercados este año, lo que permite que el patrimonio de los fondos de renta fija ya crezca un 11% frente al cierre del año pasado y se acerque a la cifra simbólica e histórica de los 100.000 millones de euros.
Los índices europeos cotizan por primera vez en mayo con signo negativo aunque con ligeros recortes. El EuroStoxx 50 apenas cede un 0,1% mientras el Ibex 35 retrocede un 0,2%. Los parqués del Viejo Continente dudan de esta forma tras el cierre de Wall Street anterior con un recorte del 0,1% de media tras resolverse la situación con el First Republic Bankgracias a la compra por parte de JP Morgan.
La última encuesta a gestores de fondos que publica mensualmente Bank of America incide en el interés que están mostrando los encuestados por la renta fija. La sobreponderación de esta clase de activos respecto de la renta variable no era tan fuerte desde el año 2009, un reflejo del miedo que ha generado en los inversores la crisis bancaria que hizo aparición semanas atrás, y la posibilidad de que se desencadene una recesión.
El primer trimestre del año ha ido rodado para la mayoría de activos, con ganancias en casi todos. Solo hubo algunas excepciones, como el dólar o el petróleo. Ni la crisis de confianza en la banca, originada por la quiebra del banco SVB y el posterior rescate de Credit Suisse por UBS, ni la firmeza de los bancos centrales en su lucha contra la inflación han descarrilado al mercado. Todos los perfiles de inversor, desde el más conservador hasta el más arriesgado, ganan dinero este año, o deberían, a tenor del comportamiento de cada activo hasta ahora y sus expectativas de rentabilidad. Buena parte de lo previsto para todo el año se ha conseguido ya.
Este año, el mercado de renta fija ha registrado más idas y vueltas que un buen largometraje. El año comenzó con un repunte alentador en los mercados de renta fija tras el duro 2022. La especulación de que los principales bancos centrales estaban más cerca de poner fin a su agresivo endurecimiento había impulsado al alza los precios en todos los ámbitos en las primeras semanas. Pero el optimismo no duró mucho, ya que una serie de datos mostraron que la inflación era más sólida de lo previsto.
Los hogares españoles han empezado a buscar opciones conservadoras con las que rascar algo de rentabilidad por sus ahorros. Se observa en la demanda de Letras del Tesoro o en la cantidad de dinero que se ha canalizado desde enero hacia los fondos de inversión considerados de menor riesgo. En ese cajón se encuentran los monetarios, que se han convertido en unos de los productos más demandados de este año por parte de los inversores, junto a los de renta fija, gestión pasiva o garantizados. Sin embargo, los monetarios más vendidos no coinciden siempre con los más rentables.
Olivier de Larouziére lleva más de 30 años de experiencia en los mercados y es responsable de la inversión en renta fija de la gestora de BNP Paribas. El escenario actual no es sencillo para un inversor en este tipo de activos, ya que tiene que sumergirse en la política monetaria, tanto en Estados Unidos, como en Europa, para tratar de descifrar hacia dónde se dirige la renta fija en los próximos meses. Para De Larouziére, la deuda corporativa es la más interesante en este momento, y descarta una recesión durante el año 2023. En renta fija soberana cree que ahora hay que enfocarse en los plazos más cortos, para aprovechar la desinversión de la curva que espera que se produzca.
Las próximas decisiones de los bancos centrales están en constante reevaluación y son un foco de incertidumbre (mayor) desde que la hoja de ruta de los tipos de interés no está clara. Tras materializarse los primeros efectos de la restricción monetaria, con las quiebras de Silvergate, Silicon Valley Bank (SVB) y Signature, solo se sabe que los dueños del dinero se acercan al final del ciclo restrictivo, pero este horizonte sigue estando borroso. Un escenario en el que también figuran la inflación "pegajosa", la que tardará más en remitir, y la progresiva reducción del crédito. Sin embargo, en este punto concreto del "mercado fracturado" también hay oportunidades y Pimco explica dónde están y cómo aprovecharlas.
La de hoy no ha sido una sesión cualquiera para las bolsas: tocaba cerrar la semana, el mes y el primer trimestre del año. Las dudas han hecho acto de presencia durante la primera mitad del día pero los números verdes se han impuesto finalmente. En Europa, los selectivos de referencia acaban este viernes con ganancias moderadas y 'haciendo pleno' (han subido en las cinco jornadas de la semana). El EuroStoxx 50 se coloca sobre los 4.300 puntos mientras el Ibex 35 español se ha reforzado por encima de los 9.200. Han aguantado el tipo pese a la incertidumbre por los últimos datos de inflación, que dan más argumentos a los bancos centrales para seguir endureciendo su política monetaria, con el impacto negativo en la economía que ello conlleva; más aún tras las turbulencias en el sector financiero occidental vividas recientemente. De hecho, la renta variable española arroja un balance negativo en marzo, aunque no eclipsa las fuertes ganancias acumuladas desde el final de 2022, que son de doble dígito en todos los parqués del Viejo Continente.
Llegados a este momento del año, ya podemos mirar a 2022 con algo de perspectiva. El año pasado ha sido, sin duda alguna, un año de cambios radicales en los mercados financieros y hemos abandonado de una vez por todas ese "mundo de tipos al 0% o negativos".
La renta fija se ha posicionado este año como una de las clases de activos más interesantes para volver a hacer cartera. Después de la debacle de 2022, cuando se perdió un 16,3% de forma global con la renta fija (este porcentaje es la caída que sufrió el índice de deuda mundial de Bloomberg, que recoge una cesta con todo tipo de bonos), las rentabilidades a vencimiento ya invitan a volver a invertir en deuda, especialmente si se tienen en cuenta los pobres rendimientos que se consiguen, todavía hoy, en otro tipo de activos indicados para los inversores conservadores, como los depósitos de las entidades bancarias.
Uno de los baremos más conocidos para medir la estabilidad de los mercados es el Vix, que se calcula con los precios de las opciones del S&P 500 a 30 días. Pero también se puede palpar el sentimiento de los inversores en renta fija. La principal referencia utilizada es el MOVE (Merrill Lynch Option Volatility Estimate), que sería como el vix de los bonos, al medir la volatilidad implícita de las opciones de la deuda del Tesoro estadounidense. Este indicador ha llegado a subir en las últimas semanas hasta niveles no vistos desde la crisis de 2008. Y, aunque se está relajando en las últimas jornadas, aún descuenta más inestabilidad que la bolsa.
Salir a los mercados a colocar deuda para lograr financiación se ha convertido en una aventura a la que pocos emisores se atreven en las últimas semanas. Muy, muy pocos. Las emisiones de bonos prácticamente han desaparecido en Europa en la última quincena, desde que se destaparon los primeros problemas en la banca. Este frenazo en seco solo se produce en periodos ocasionales como el cierre de año (en las fechas de Navidad), el mes de agosto o cuando hay una fuerte desconfianza como en la actualidad. En esta ocasión el cierre de la ventana de financiación llega, además, después de un inicio de año muy intenso en colocaciones de bonos.
Con permiso de los fondos de deuda subordinada, que se han visto lastrados por la amortización de CoCos de Credit Suisse, los que invierten en bonos basura han bajado también un 2% este mes. El resto de categorías de fondos de renta fija aguanta en positivo.
Uno de los giros inesperados en la resolución del caso Credit Suisse ha sido que los bonistas de deuda contingente convertible (CoCos o también llamados AT1 al ser capital adicional de nivel 1, los de más riesgo para el inversor) perderán todo su dinero sin que esto ocurra con los accionistas, que son quienes realmente cierran el orden de prelación en supuestos de impago. El mercado considera que las autoridades suizas han roto así las reglas del juego.
Las bolsas occidentales querían acabar la semana con buen sabor de boca, pero la banca no se lo ha permitido. Más en concreto, Credit Suisse, que vuelve a estar en el epicentro del 'terremoto' con un nuevo desplome de sus acciones. El temor a una nueva crisis financiera no se disipa en ninguno de los dos lados del Atlántico. En consecuencia, y pese a un comienzo de la sesión claramente positivo en el Viejo Continente, las ventas se han impuesto y los principales selectivos registran caídas superiores al punto porcentual. Las pérdidas son menos acusadas que en las pasadas jornadas, pero en el caso del mercado español son más que suficientes para arrojar el peor balance semanal desde febrero de 2022: el Ibex 35 ha bajado un 5,81% desde el pasado viernes y ha caído bajo los 8.800 puntos.
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